擅長應(yīng)對危機，業(yè)績更好的私募股權(quán)基金有什么特征？

近期，私募市場研究機構(gòu)Preqin，麥肯錫和貝恩資本都相繼發(fā)布了2020年全球私募股權(quán)市場的募資、交易、退出、以及資金管理規(guī)模的數(shù)據(jù)。

麥肯錫的年度研究報告除了覆蓋私募股權(quán)之外，還提供了私募基金在房地產(chǎn)，債券，自然資源，基礎(chǔ)設(shè)施以及ESG等方面投融資的最新信息。

這份報告最有意思的一個研究成果是，對2007-2017年募集的不同類型私募基金，計算他們截至到2020年9月底的年化凈內(nèi)部收益率IRR，就會發(fā)現(xiàn)：

盡管私募股權(quán)的回報波動較大，但是中位數(shù)的IRR是13.3%，要比業(yè)績在前25%的私募債，自然資源和基礎(chǔ)設(shè)施基金的IRR中位數(shù)都要更高，僅次于業(yè)績在前25%的房地產(chǎn)私募基金的IRR中位數(shù)13.7%。而業(yè)績在前25%的私募股權(quán)基金的IRR中位數(shù)更是高達21.3%。

即使是業(yè)績排在后25%的私募股權(quán)基金，其IRR中位數(shù)6.7%，也要比私募債，私募房地產(chǎn)，自然資源，基礎(chǔ)設(shè)施基金的IRR中位數(shù)都要更高。

即使業(yè)績排名后25%的私募股權(quán)基金IRR中位數(shù)表現(xiàn)好于其他類型的私募基金，但相信大家還是希望避開后25%的基金，盡可能投到業(yè)績排名前25%的基金。

我們也反復(fù)強調(diào)私募股權(quán)市場并不透明，投資必須依靠成熟優(yōu)秀的團隊。那么問題來了，到底頂尖的團隊具備哪些特征呢？

一個重要的知識點是：私募股權(quán)市場和二級市場的最大區(qū)別就是前者的業(yè)績相對穩(wěn)定，也就是說之前業(yè)績好的股權(quán)基金，未來的業(yè)績也會比較好，但二級股債基金通常業(yè)績很不穩(wěn)定。在投資私募股權(quán)時，過往的業(yè)績具有比較重要的參考價值。

光有過往的業(yè)績還不夠，抗風(fēng)險的能力也特別重要。2008年金融危機就提供了一次難得的檢驗私募股權(quán)基金應(yīng)對經(jīng)濟衰退的能力。

麥肯錫通過分析120家最大的PE機構(gòu)在應(yīng)對上一次金融危機的表現(xiàn)，有些PE擁有專門的團隊，專注于推動投資組合公司業(yè)務(wù)的價值創(chuàng)造，而很多PE沒有這樣的團隊。通過對比研究，得到兩個重要發(fā)現(xiàn)：

1、擁有投后增值服務(wù)團隊的GP在上一次經(jīng)濟衰退期間創(chuàng)造了更高的回報，并在隨后5年募集了更多的資金；

2、在經(jīng)濟衰退期間收購意愿更強的GP表現(xiàn)更好，并在隨后5年籌集了更多資金。

我們具體來解釋一下第一個發(fā)現(xiàn)，麥肯錫考察了這些私募股權(quán)基金在2004-2018年的投資回報投資回報和募資情況。把基金成立的時間分成三個階段，衰退前的2004-2008年，衰退中的2009-2013年，以及衰退后的2014-2018年。

在衰退前和衰退后，兩組GP的表現(xiàn)都類似：2004-2008年成立的基金凈IRR約為13%，2014—2018年成立基金的凈IRR約為21%。

但在衰退期間成立的基金，擁有投后價值創(chuàng)造團隊的GP的收益明顯領(lǐng)先于沒有投后增值服務(wù)團隊的GP，前者的IRR平均值為23%，要比后者高出5個百分點。

擁有投后價值創(chuàng)造團隊的GP在危機期間基金募資受到的干擾也較少，其基金規(guī)模平均下降19%，而沒有后價值創(chuàng)造團隊的GP的基金規(guī)模平均下降82%。

而且這種募資優(yōu)勢是持久的，擁有投后價值創(chuàng)造團隊的GP在危機后的幾年里基金規(guī)模增長了53%，而那些沒有GP基金規(guī)模則進一步下降了15%。

其實道理其實并不復(fù)雜，沒有這樣一個投資組合價值創(chuàng)造團隊的PE會發(fā)現(xiàn)，在全球衰退中，再去組建這樣一個高素質(zhì)團隊為時已晚。這其實就是0和1的區(qū)別。

但有意思的是，麥肯錫發(fā)現(xiàn)投后價值創(chuàng)造團隊的規(guī)模與基金業(yè)績或規(guī)模倒沒有明顯的相關(guān)性。大機構(gòu)通常擁有稍微大一點的團隊，但業(yè)績未必更好。總結(jié)來說就是，有和沒有區(qū)別很大，但投后價值創(chuàng)造團隊有一些人和有很多人區(qū)別不大。

還要告訴大家一個重要的知識點就是，在經(jīng)濟衰退期完成募集的基金，相比在基金繁榮期完成募集的基金，IRR要明顯更好。

道理不難理解，在經(jīng)濟衰退期間還能完成募集的基金，通常是過去非常成功的基金，才能贏得投資者的信任。當(dāng)然，經(jīng)濟衰退期間資產(chǎn)價