【細說投資】股權(quán)投資基金的關(guān)鍵點

股權(quán)投資基金的關(guān)鍵點:

1.GP的出資比例

2.收益分成

3.管理費

4.收益鉤回

5.基金規(guī)模

6.聯(lián)合投資機會

7.有限合伙人的職責

8.投資限制

9.LP的違約責任

10.關(guān)鍵人條款及繼承問題

1.GP的出資比例

LP愿意看到GP們拿出有意義的出資比例，為的是尋求LP與GP之間利益一致性的保障。通常，GP的出資比例范圍通常是1%，這通常取決于GP的財務狀況和LP的意愿。GP也可選擇采用非現(xiàn)金方式出資，主要方式包括：放棄部分管理費用或收益分成以抵銷GP的出資額。

2.收益分成

GP通常可以獲得基金回報的一部分。通過基金收益分成的方式給GP報酬，看起來有助于確保GP的目標與LP的目標是一致的，即爭取基金投資回報的最大化。收益分成計算的基礎是基金的回報，GP要先償還LP全部的出資額，以及約定的回報率（如果有的話，通常是每年6%~10%）。之后，才能參與剩余部分的分成。分成比例通常是20%，但有些非常成功地連續(xù)管理了幾支基金的GP可能獲得更高的分成比例。近年來，為了獎勵GP，使其利益與LP更趨一致，國際上越來越多采用25%或30%的分成比例，尤其是對超過約定回報率的部分。

3.管理費

一般來說，每年的管理費為基金承諾資金的2%，在承諾期結(jié)束后（通常4-5年），降至兌現(xiàn)承諾的2%；或者在投資期，為承諾資金的2%，投資期結(jié)束后（通常是4-5年），到基金清盤，逐步降至承諾資金的1%。管理費通常是作為GP基金運營和管理的費用（包括工資、辦公費用、項目開發(fā)、交通、接待、等），并不是GP主要的報酬方式。對于非常大的基金，GP會面臨降低管理費的壓力，以便保持GP的利益與LP的投資回報目標一致。管理費還有一些創(chuàng)造性的做法：降低管理費比例換取收益分成比例的提高；隨著基金的投資進行逐步降低管理費比例；收取主導LP較低比例的管理費。第一次設立基金時，有些GP甚至會根據(jù)費用預算申請管理費。

4.收益鉤回

因為收益的分配是以投資項目的退出為基礎，大部分合伙協(xié)議里會有收益鉤回條款或者質(zhì)押條款，以保證GP的收益分配不會超過收益分成約定的標準。收益鉤回或者質(zhì)押條款要求GP返還一部分已收取的收益分成，以防止后續(xù)投資項目表現(xiàn)不佳的情況下，GP獲得的總收益超過約定比例。因為基金的封閉期通常是8-10年，等到基金清算之后才分配收益對GP來說是難以接受的，所以，通常每年會有一次收益修正，或者每個項目都有收益修正。

5.基金規(guī)模

盡管大部分GP可能會想最好能募集盡可能多的資金，但對他們來說，很重要的一點是要考慮在基金的投資期內(nèi)，他們能夠合理有效地投資多少資金。因為基金的表現(xiàn)將會決定GP募集后續(xù)基金的能力和成功可能性，GP在投資的時候，不能因為壓力就投資過快或者單個項目投資過大。在基金募資文件中確定最小和最大規(guī)模，能夠確保募資過程的靈活性。同時要記住，因為要預留一部分資金對已投資項目的追加投資，以及其他一些原因，基金通常不會籌到100%的承諾資金。基金通常對每個LP有一個最低投資額要求，但GP可能因為戰(zhàn)略或其他原因，希望通過降低這個最低投資額門檻引入“特殊投資人”。

6.聯(lián)合投資機會

LP通常會要求當項目的融資額超過基金對單一項目投資規(guī)模限制時，能夠聯(lián)合投資的機會。GP在給予LP聯(lián)合投資權(quán)利時，可以采取嚴格規(guī)定的方式，也可以采取靈活掌握的方式。GP或者GP內(nèi)部的個人也可以獲得聯(lián)合投資的權(quán)利，但對所有項目投允許聯(lián)合投資是不恰當?shù)?，這就讓聯(lián)合投資者可以假借聯(lián)合投資之名，參與最好項目的投資，摘走最好的果子。通常，聯(lián)合投資時，LP不會支付這部分的收益分成和管理費，但有時也不一定，他們可能需要支付交易費。

7.有限合伙人的職責

為了維持其有限責任，有限合伙人通常不允許參與有限合伙基金的業(yè)務，當然不同的地方有不同的法律規(guī)定，有些地方允許有限合伙人參與基金的業(yè)務，但他們對此持謹慎態(tài)度，以防影響其有限責任的身份。因此，大部分的有限合伙人對基金的業(yè)務參與非常有限。但基金通常有顧問委員會，委員由LP代表組成，他們的角色是對某些事情提出看法（有些情況下是認可），比如對擬投資項目的評價、估值、利益沖突問題及違約補救，他們不會參與到項目投資和處臵等決策事物上。

8.投資限制

有些基金會選擇只關(guān)注某些特定行業(yè)或領域的項目。通常，投資限制是比較寬容而不是強制的，以避免GP發(fā)掘到非常好的項目、卻在預定的投資約束條件之外時，GP還要去執(zhí)行一個非常繁瑣的流程，獲得LP的認可?？梢约s定，在合適的情況下，顧問委員會有權(quán)同意GP豁免投資限制。

投資限制可能包括：投資限制主要是指根據(jù)基金的性質(zhì)及規(guī)模，規(guī)定基金不能或不應從事的投資項目或行為，例如：避免使用銀行貸款參與投資、避免從事不相關(guān)業(yè)務而產(chǎn)生應納稅收入、不從事房地產(chǎn)投資、避免投資于其他基金、對上市公司的投資限制、投資回報再投資的限制（如最高不得超過總出資承諾的120%）、對項目投資的股權(quán)比例要求、單一項目的投資額占基金總額的比例限制、項目的地域限制、后續(xù)基金對前期基金所投項目的追加投資的限制等。

9.LP的違約責任

大部分的基金有資金出資請求條款，某次出資請求會要求LP在收到出資請求后的某個時間期限內(nèi)提供一個較小比例的承諾資金，直到完成全部出資。通常很多LP會關(guān)注，如果承諾出資，但收到出資請求之后不履行會怎么樣。這個問題通?？梢砸驦P提供托管資金的方式解決，尤其是那些承諾投資額較小的LP。某些情況下，也可能需要擔保和其他信用支持手段。通常還有一些比較嚴厲的條款處臵違約的LP，比如沒收其在基金中的部分或全部權(quán)益、強制他們將其基金權(quán)益以某個折扣價格轉(zhuǎn)讓給替他履行出資義務的其他LP、沒收部分或全部合伙收益、等等。

10.關(guān)鍵人條款及繼承問題

GP的能力和經(jīng)驗通常是LP決定是否投資一支基金最核心重要的因素。因此，LP通常要求與管理者變動或關(guān)鍵人離職相關(guān)聯(lián)的中止條款。這些條款輕則要求在多數(shù)或絕大多數(shù)LP認可的新管理者到位之前，GP禁止提出新的出資請求；重則要求在多數(shù)或絕大多數(shù)LP要求的情況下，中止基金。關(guān)鍵人中止條款通常是基于其他中止條款（如果有的話）已經(jīng)談妥。募集后續(xù)基金的時間也通常需要談判，因為GP希望能夠在當前基金投完之后很快能募集新的基金，而LP希望確保GP能把足夠多的時間和精力繼續(xù)用在當前基金上。

一般來說，在募集一支新的基金之前，GP必須已經(jīng)投資了當前基金一定比例的承諾資金（75%或更多），同時，還要約定，在后續(xù)基金募集和運營之后，GP用于當前基金的時間標準。另外，同一GP管理兩支基金，在對相同公司、相同領域投資時，存在利益沖突、機會分配等問題，這些問題的解決可能需要得到顧問委員會的批準。