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2018

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【細(xì)說(shuō)投資】私募股權(quán)基金中的管理費(fèi)

向基金管理人支付的用于管理基金的報(bào)酬，是基金管理人其中一項(xiàng)重要的收入來(lái)源。管理費(fèi)因不同基金類型、不同基金規(guī)模、不同的基金時(shí)期甚至基金管理人的業(yè)績(jī)成績(jī)而有所不同。

1、管理費(fèi)的覆蓋范圍

投資者和基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)管理費(fèi)的覆蓋范圍進(jìn)行明確的約定，以確定哪些費(fèi)用可以轉(zhuǎn)嫁至基金層面或者投資者層面來(lái)支付。管理費(fèi)通常主要用于支付基金管理人包括開(kāi)銷、支付人力成本、租賃辦公場(chǎng)地費(fèi)用、盡職調(diào)查成本、差旅費(fèi)、行政辦公費(fèi)用等運(yùn)營(yíng)管理基金的費(fèi)用以及以及與投資者的交流費(fèi)用。ILPA原則認(rèn)為基金管理人與募集代理的經(jīng)濟(jì)安排應(yīng)當(dāng)作為盡職調(diào)查材料的一部分向投資者充分披露，并要求基金管理人全額承擔(dān)募集代理費(fèi)用。

2、管理費(fèi)基數(shù)

管理費(fèi)計(jì)算的基數(shù)通常包括認(rèn)繳出資總額、實(shí)際出資額、凈投資資本，其中凈投資資本指的在管理費(fèi)支付日之日管理的基金項(xiàng)目的投資成本。如果基金投資項(xiàng)目減值，則減記的數(shù)額被視為降低了基金持有的投資成本。以投資者認(rèn)繳出資總額作為管理費(fèi)計(jì)算依據(jù)，對(duì)于投資者而言其支出的管理費(fèi)用成本會(huì)較高。因?yàn)樵谒侥脊蓹?quán)基金中，投資者一般是根據(jù)項(xiàng)目分次繳納認(rèn)繳資本。因此私募基金管理人在特定的一段期間內(nèi)可能僅管理投資者部分出資，卻按照認(rèn)繳出資總額來(lái)收管理費(fèi)。以投資者實(shí)際出資額為基數(shù)，則基金管理人有可能無(wú)法維持日常運(yùn)營(yíng)的費(fèi)用。以凈投資資本為基數(shù)，其主要是根據(jù)基金管理人管理和運(yùn)作基金的效率來(lái)作為依據(jù)，一定程度上可提高基金管理人的投資效率。

3、管理費(fèi)費(fèi)率結(jié)構(gòu)

ILPA原則認(rèn)為管理費(fèi)應(yīng)基于合理的運(yùn)營(yíng)支出和薪酬,過(guò)量收取管理費(fèi)會(huì)造成利益不一致。管理費(fèi)的費(fèi)率會(huì)根據(jù)基金的規(guī)模和基金投資的戰(zhàn)略而有所不同，在實(shí)踐中管理費(fèi)可從1%到2.5%不等。通常管理費(fèi)費(fèi)率分兩種情況，一種為固定的管理費(fèi)率，指的是在基金期限內(nèi)費(fèi)率不做調(diào)整，多適用于規(guī)模較小的基金，常見(jiàn)的固定管理費(fèi)費(fèi)率為基金投資者認(rèn)繳出資額的2％。另外一種為浮動(dòng)管理費(fèi)率。

通常浮動(dòng)管理費(fèi)在基金投資期保持穩(wěn)定，而在達(dá)到一定期限或條件，如基金達(dá)到一定規(guī)模等,管理費(fèi)率會(huì)有所變動(dòng)。對(duì)許多基金而言，管理費(fèi)在投資期結(jié)束時(shí)，或者在基金管理人在投資期結(jié)束前已開(kāi)始著手為下一個(gè)基金募集資金或者開(kāi)始收取后續(xù)基金的管理費(fèi)時(shí)降低，此為管理費(fèi)的降低機(jī)制。常見(jiàn)的浮動(dòng)管理費(fèi)降低機(jī)制通常為：基金投資期（通常是基金的前五年）每年管理費(fèi)為認(rèn)繳出資額的2%。原因在于在基金投資期，基金管理人的主要工作量在于根據(jù)基金投資者的認(rèn)繳投資總額尋找合適和潛在的投資項(xiàng)目。而在基金到一定期限后管理費(fèi)則會(huì)相應(yīng)下調(diào)。原因在于考慮到投資期后的基金管理人所需要管理的資本規(guī)模有所縮減。此外，當(dāng)基金管理人開(kāi)始設(shè)立后續(xù)基金或者開(kāi)始收取后續(xù)基金的管理費(fèi)時(shí)，管理費(fèi)下調(diào)也為常見(jiàn)情形。其原因在于在目前對(duì)于基金規(guī)模并無(wú)限制，在管理人管理多個(gè)基金的情況下，管理者賺取的費(fèi)用收入已經(jīng)足額甚至?xí)^(guò)多，這種情形下基金管理人從投資項(xiàng)目中賺取利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)會(huì)降低，管理費(fèi)驅(qū)動(dòng)因素則會(huì)增強(qiáng)，對(duì)于投資者而言明顯較為不利，因?yàn)闀?huì)導(dǎo)致基金管理人和投資者的利益不趨向一致，故一旦后續(xù)基金設(shè)立募集或者開(kāi)始收取后續(xù)基金管理費(fèi)用時(shí)，現(xiàn)有基金的管理費(fèi)會(huì)減少。

管理費(fèi)下調(diào)主要是分為管理費(fèi)基數(shù)下調(diào)和管理費(fèi)費(fèi)率下調(diào)。常見(jiàn)的管理費(fèi)基數(shù)下調(diào)機(jī)制為在基金投資期初期，管理費(fèi)是以基金投資者認(rèn)繳出資總額作為計(jì)算基數(shù)，而在投資期后管理費(fèi)則是截止管理費(fèi)支付之日以基金實(shí)際持有的投資項(xiàng)目的凈投資資本，即在投尚未退出項(xiàng)目的實(shí)際投資資本作為計(jì)算依據(jù)。另外一種情形是管理費(fèi)的基數(shù)不變，但管理費(fèi)率下調(diào)。譬如投資期后，管理費(fèi)每年以0.25%的幅度向下調(diào)整。

4、管理費(fèi)支付來(lái)源

管理費(fèi)通常是在基金投資者的出資直接向基金管理人支付，或者是提取基金當(dāng)期收入和投資收益用于支付。由于投資收益產(chǎn)生時(shí)間難以預(yù)測(cè)，因此通常在基金的早期階段，管理費(fèi)一般是從投資者的出資中支付的。在基金的后幾年，投資項(xiàng)目通常已經(jīng)實(shí)現(xiàn)投資收益，則該等收益可用于支付管理費(fèi)。

5、管理費(fèi)支付時(shí)間

大部分基金會(huì)約定在基金管理人收到其業(yè)績(jī)提成之前支付管理費(fèi)。管理費(fèi)可按照季度、半年度或者年度向基金管理人支付。常見(jiàn)的是按照季度支付。

6、管理費(fèi)收入折抵基金管理人在運(yùn)營(yíng)管理資金對(duì)外進(jìn)行投資過(guò)程中，有時(shí)會(huì)從投資中收取的交易費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)、指導(dǎo)費(fèi)、顧問(wèn)費(fèi)、退出費(fèi)用及其他基金管理人收取的對(duì)價(jià)。投資者和基金管理人可以約定費(fèi)用歸屬。ILPA原則認(rèn)為最好的實(shí)踐是前述費(fèi)用應(yīng)歸基金享有，投資者有權(quán)要求前述收費(fèi)的全部或者大部分可于折抵管理費(fèi)。

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