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2020
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09
【信息服務】創業板注冊制落地 PE/VC資本再循環有望提速
隨著創業板改革并試點注冊制實施后，首批18家企業日前成功上市，我國資本市場迎來了一個里程碑時刻。對于私募股權投資（PE）與創業投資（VC）機構而言，這同樣是一個激動人心的時刻。CVSource投中數據顯示，首批上市的18家企業中，至少有14家在歷史發展過程中獲得過PE/VC機構的投資，創投滲透率達78%。
PE/VC是資本市場重要的參與主體，是支持創新創業企業發展的重要力量。分析人士表示，A股市場各板塊都有很多企業在上市前獲得過風險資本支持，隨著多層次資本市場完善，科創板、創業板為創投機構提供了重要的退出渠道，引導和撬動了大量的社會資金支持創新創業企業，創新資本集聚的效應明顯。
注冊制之下企業上市周期縮短
出意料，創業板注冊制首批上市企業受到了二級市場的熱烈追捧。8月24日，18家公司股價開盤便集體大漲，截至當日收盤，10只新股漲幅超過100%，其中康泰醫學更是以1061%的漲幅領跑新股；8月25日，創業板注冊制實施以來首批企業上市交易次日，公司股價繼續走強，18只新股中有17只收漲。
CVSource投中數據顯示，在創業板注冊制首批上市的18家企業中，至少有14家在歷史發展過程中獲得過PE/VC投資，創投滲透率達78%，高于A股平均水平。而從18家企業新股發行情況看，市場化的發行定價機制有效發揮作用。據統計，18家企業發行市盈率在19.1倍至59.7倍之間，平均值39.3倍，企業融資額在2.6億元至27.2億元之間，平均值11.2億元，融資總額200.6億元。
創業板注冊制的落地無疑是PE/VC機構2020年最為關注的事情，這將為PE/VC項目的退出提供更加便利與通暢的渠道。從科創板注冊制實施一年以來的經驗看，發行方面，科創板注冊制的發行審核流程相對交易所其他板塊首次公開募股（IPO）采用的核準制，效率大大提升。
深創投董事長倪澤望表示，在核準制下，一個創投項目要實現IPO，核準到發行的平均等待時間短則兩年，長則3年到4年，許多企業因此錯失發展的黃金時期。而在注冊制下，企業上市周期大大縮短，大部分可控制在1年之內，這就大大縮短了創投項目的退出周期。
注冊制將繼續改變創投生態
多年來，多層次資本市場和風投創投緊相連、共同發展，助力了一大批創新創業企業從無到有、從小到大，抓住了時代和產業發展的機遇。深交所副總經理李輝今年5月在2020青島·全球創投風投網絡大會上表示，2000年醞釀設立創業板，促使本土風投創投開始萌芽。2004年，中小企業板設立，拉開了中國風險投資的大幕。2009年，創業板啟動，進一步促進了風險投資行業的蓬勃興旺。
而隨著科創板、創業板的注冊制改革以及新三板精選層落地，近年來，資本市場一系列政策讓企業IPO之路變得更加順暢，注冊制有望繼續為中國創投生態帶來深刻改變。
毅達資本董事長應文祿認為，創業板注冊制改革將進一步提升創投行業的生態繁榮度，使得多層次資本市場體系更加完整，企業證券化道路選擇更加多元化和市場化，可以進一步解決一級市場“敢不敢投資”的問題。
倪澤望認為，對創投行業而言，創業板注冊制為創投機構提供了更加通暢的項目退出渠道，這是極大的利好。同時，注冊制對投資機構的專業度也提出了更高要求，將會吸引更多社會長線資金進入創投領域，進一步促進一級市場繁榮發展。
此次創業板改革是自2009年設立以來最徹底、最系統的一次綜合性改革，標志著注冊制改革從科創板增量市場的“試驗田”，推進至創業板存量市場的“深水區”，為全市場注冊制改革探索路徑。從4月27日《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》審議通過，到注冊制首批企業上市，創業板改革并試點注冊制從“官宣”到“落地”，僅用時4個月，推進速度遠超預期。4個月的時間，創業板發行、上市、交易、信息披露、退市等系列基礎性制度改革，從規劃走向落地，融資、并購重組也同步推行注冊制。
君聯資本董事總經理李家慶表示，資本市場能夠在這么短的時間快速推進注冊制，并讓注冊制改革在創業板落地，這是非常令人欣喜的。
PE/VC投資管理能力需升級
盡管創業板試點注冊制增加了退出渠道，但同時也對PE/VC機構投資管理能力提出了更高要求，PE/VC機構要更加認真地選擇投資企業，做好投后管理工作。
創業板注冊制新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，之后漲跌幅限制比例為20%；創業板存量股票、相關基金漲跌幅限制在8月24日調整為20%。
對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受《金融時報》記者采訪時表示，創業板注冊制改革之后，新股上市的前5個交易日沒有漲跌幅限制，股價可以在最短的時間進入均衡區間，這對于新股均衡價格的生成至關重要。同時，新股的定價會更加貼近二級市場市盈率水平，這將使得打新股、炒新股成為一個高風險的投資行為。從存量市場看，“殼資源”已經沒有價值，“炒殼”“倒殼”將會無人問津。
而新的交易規則也意味著上市企業兩極分化趨勢加劇，未來二級市場估值或呈現龍頭溢價、平庸公司邊緣化等現象。IDG資本合伙人牛奎光認為，創業板改革對投資機構專業經驗和風險承受能力提出了更高要求，創投機構要以理性客觀、嚴謹專業的研究來驅動投資，真正擁有價值發現能力的機構才能實現長遠發展。
對于投后管理，盛世投資管理合伙人陳立志認為，當前經濟形勢下，創投機構更應在投后管理中深入了解被投企業的運營情況與服務需求，為被投企業提供精準化、實用化服務。創投機構應當勇于發掘有發展前景的中小企業，加大資金和資源支持力度，激發企業內生動力。
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